文化纸行业格局：短期看纸价反弹，中长期看集中度提升
1）近期文化纸价格触底后有所反弹，渠道库存去化加快，纸厂库存环比下行，开工率环比正增长，吨纸盈利呈上升趋势。
2）行业需求平稳增长，集中度提升大势所趋：双胶纸和铜版纸供需基本均衡，行业竞争格局仍为存量博弈阶段。此阶段下大厂的原材料供给和制造能力逐渐与小厂拉开差距，大厂扩产步伐不停，小产能出清加速，行业集中度加快提升。其中，铜版纸小产能经过多年出清，目前行业集中度已经达到较高水平，2019年铜版纸CR4为83.8%。双胶纸处于集中度快速提升中，目前双胶纸CR4占比达到58.2%，未来产能供给增长有限，主要集中在大厂，大厂在产业中议价力较强。
推荐标的：太阳纸业
1）文化纸触底反弹进入上行通道，原材料价格底部盘整，吨盈利上行；2）文化纸经过小厂出清后集中度提高，龙头议价力强，减弱周期波动；3）从中长期看，随着老挝“林浆纸一体化”项目进入稳定生产阶段，广西项目逐渐投产后公司对原材料的掌控能力将得到增强，原料成本优势及制造优势进一步显现；4）产能扩建持续推进，公司未来2-3年公司都有新产能投产，量升逻辑持续。
盈利预测与投资建议：
预计公司2020-2022年EPS分别为0.91
、1.06、1.24，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，考虑到公司作为文化纸龙头，竞争壁垒突出，维持“买入”评级。
责任编辑：王磊
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