重点布局可选家居龙头的系统性板块机会，挖掘渗透率加速提升、行业持续扩容、保持景气的高潜力细分赛道，紧握竞争力夯实成本环比改善的中游制造龙头，配置景气阶段稳定后的必选个护文娱。
家居、文具、新型烟草行业长期预期差修正：
（1)家居：板块每轮超额收益均源自极度悲观的地产beta预期修正叠加龙头公司经营alpha超预期。借鉴日本，地产下行周期，装修需求仍稳定，日本家居龙头宜得利穿越周期，国内龙头份额仍低大有可为。家居板块修复斜率及速度弱于18年、20年，持续时间长于18年底，接近于20年。考虑到目前地产进入存量下行周期，行业beta弱化初期，我们认为如果未来地产预期逐步回暖，龙头估值可能回归至25-30x，二线估值可能回归至18-20x；
（2)文具：借鉴日本“宽松教育”政策的始末发展，我们预计中国“双减”政策对文具行业的影响预计有限，行业龙头能够通过品类扩张弱化外部因素导致的业绩波动。日本K12人数下滑背景下，市场规模整体表现仍然平稳，精品文创驱动价格上行，品类扩张带动销量增长，龙头成长势能依旧；
（3)新型烟草：我国新型烟草渗透率仍较低，远低于英美等成熟市场，控烟减害的大背景之下，新型烟草渗透率提升的产业逻辑确定性较强，如我们在2022年年度策略中所言，在海内外监管政策不断落地，不确定风险逐步释放之后，行业长期成长性对板块的定价权将逐步凸显。
责任编辑：宋清
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