导语：9月国内包装纸价格延续涨势。包装纸行业在持续去库存后，随着中秋备货需求拉动，纸企库存处于相对低位。同时，需求边际修复回升，及国内稳经济政策的落地，提振了包装纸需求预期。随着四季度消费旺季的到来，国内稳经济政策的深入，预计消费或保持稳增长格局，包装纸价格还有一定上涨空间。
9月份以来，国内包装纸延续涨价态势。根据卓创资讯价格中心数据显示，截至9月18日，AA级瓦楞纸国内均价为2849
/吨，较9月初上涨3.11%。从规模纸企的包装纸公布的涨价函看，纸企推涨包装纸价格的意愿依然较强。
近期成品纸价格上涨动力主要来自四个方面：
首先，纸企成品纸库存下降
根据卓创资讯对样本纸企调研的成品纸库存天数看，8月份国内主要地区纸企的瓦楞纸和箱板纸库存都出现不同程度的下降，尤其是部分规模纸企成品纸库存已降至较低水平。
纸企成品纸库存降低的原因主要有三个。1.由于年内成品纸需求偏弱，纸企一直维持去库存操作。根据国家统计局公布的造纸工业产成品库存数据看，该数据自2023年3月开始回落，3月份同比增长9.8%，7月份回落至-6.3%；2.8月份以来，随着国内包装纸中秋备货启动，下游包装企业在长期的低库存运行后，随着订单增加，原纸备库意愿增强，加快了纸企包装纸的库存去化过程；3.包装纸企此前由于面临较大的去库存压力，整体开工负荷降低。卓创资讯统计的瓦楞纸行业8月份开工负荷率56%，较7月下降2.54%；箱板纸行业8月份开工负荷率60.65%，较7月下降2.03%。虽然9月开工负荷有所回升，但整体恢复偏弱。
在纸企包装纸库存有效去化后，目前包装纸处于被动去库存阶段，对包装纸价格形成较强的支撑。
其次，包装纸需求边际修复
2023年，包装纸面临的最大压力是需求不足。但进入8月份以来，需求复苏有所加快。
从内需看，8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，增速较上月回升2.1个百分点。其中，8月商品零售同比增长3.7%，较7月反弹2.7个百分点。8月消费品零售总额月度累计两年复合增速为3.68%，较7月上升0.19个百分点，结束了此前年内连续6个月下降的局面。国内消费的好转，一方面，来自国内促消费政策的推进；另一方面，随着国内存量房贷利率下调、个税扣除标准提高等政策实施，也在一定程度降低居民负担，提振消费信心。
从外需看，出口下行压力有所缓解。海关总署公布的8月出口数据显示，8月国内商品出口同比-8.8%，降幅较7月收窄5.7个百分点，结束了4月以来持续回落态势。
8月国内出口降幅收窄，一方面原因是，去年出口高基数因素消退；另一方面，还是与全球经济复苏有关。8月全球制造业PMI指数为49%，较7月回升了0.3个百分点，美国及部分东盟国家制造业边际改善，支撑国内出口边际企稳。而四季度随着圣诞需求订单增加，预计出口需求还有一定改善。
从包装纸需求端看，随着国内一系列稳经济政策的推出，国内消费的悲观预期也在减弱，叠加四季度假日集中消费增加，国内消费有望持续改善。而国内出口需求边际也在修复，四季度下行压力或减弱。包装纸需求边际放缓压力降低，对当前包装纸价格形成一定支撑。
再次，资金需求改善提振包装纸价格
从瓦楞纸日度价格与shibor3个月利率走势看，两者存在一定的相关性。由于shibor利率主要反应的银行间资金需求情况，一般情况下，shibor利率上升意味着银行间资金拆解需求增加，也表明实体经济融资意愿回升。
9月份以来，shibor3个月利率出现明显的上涨趋势，或意味着随着近期一系列稳增长政策的落地生效，实体融资需求将会进一步修复。而国内在实施降息、降准等宽货币政策后，也加大了实体经济的融资意愿。预计国内资金向实体传导将更加顺畅，经济恢复动能增强，对包装纸需求也有一定提振。
最后，商品价格传导支撑包装纸
从国内工业品PPI走势看，7月份以来，国内工业品PPI降幅已在收窄，而造纸工业PPI则在8月份才有所企稳。
国内工业品价格从6月份开始上涨，其上涨的逻辑有三：
1、6月初美国上调了债务上限，美国经济韧性较强，美联储加息放缓，全球市场风险偏好回升；
2、上半年工业品行情走弱，工业企业加快库存去化，多数行业库存处于较低水平；
3、在国内稳增长政策落地，工业品需求回升。
而包装价格回升相对滞后，主要还是缘于包装更接近消费终端，工业品需求向消费端传导有一定时限。在工业品价格企稳上涨后，国内包装纸需求边际也在改善，对包装纸价格形成支撑。
整体来看，9月份以来，国内包装纸价格的上涨主要动力是来自前期纸企去库存后，消费需求边际回暖。随着全球经济复苏，及国内稳增长政策的推进，市场信心在恢复，实体经济资金需求也在改善。随着四季度消费旺季的到来，国内稳经济政策的实施，预计消费或保持稳增长格局，包装纸价格还有一定上涨空间。
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