太阳纸业2019年前三季度实现营业收入164亿
，同比增长1.8%；实现归母净利润14.9亿，同比下降17.6%。
太阳纸业前三季度营收164.01亿
10月28日，太阳纸业发布2019年第三季度报告。截止2019年三季度，公司实现营业收入164.01亿，较去年同期增加2.91亿，同比增长1.81%；实现归母净利润14.85亿，同比减少17.57%；实现归属扣非净利润14.58亿，较上年同期减少18.12%。经营现金流量净额为27.54亿，较去年同期减少15.89%。
按季度来看，2019年Q1/Q2/Q3分别实现营收54.51/53.25/56.25亿，较去年同期分别增加4.10/-1.07/-0.11亿，实现同比增长8.13%/-1.97%/-0.20%。
而净利润方面，今年Q1/Q2/Q3分别实现净利润3.80/5.06/5.98亿，呈逐渐增长趋势，且第三季度同比净利润由跌转涨，创今年新高，而这主要是受益于公司对自身产品的提价以及成本端压力的缓解使得公司的盈利能力有所提升。
纸价下跌幅度收窄，浆价大幅下行带动盈利改善
纸价方面，截至19Q3公司主要纸种双胶纸、铜版纸、瓦楞纸吨均价分别为6152.46、5746.7、3511.4，同比分别下降10.5%，13%，27.1%，整体降幅较Q2收窄(Q2分别下降17.4%、21%和26.3%)。
成本端，当前浆价为4090.5/吨，前三季度大幅降低21.3%，其中单Q3浆价回落32.6%，降幅较Q2扩大。
在纸价上行浆价回落的双重作用下，公司毛利率大幅改善，Q1/Q2/Q3毛利率分别为17.7%(-9.8pp)，21.8%(-4.6pp)，23.8%(+0.7pp)。考虑到库存因素，Q4或用Q3低价浆更多，纸价和浆价的剪刀差扩大，吨纸盈利有望继续回升。
费用增长平稳，管理依然优质
从中长期看，随着老挝“林浆纸一体化”项目进入稳定生产阶段，公司对原材料的掌控能力将得到增强，原料成本优势将会凸显；同时国内造纸行业整合力度加大，兼具成本、环保、资金优势的龙头企业的市占率也会得到提升。
费用方面，报告期内四项费率为10.2%，同比上升0.9pp，其中销售费用率3.5%(+0.5pp)，管理和研发费用率3.9%(+0.9pp)，财务费用率2.8%(-0.5pp)，总体来看三费率变动符合企业经营策略，费控合理。上半年归母净利率为8.5%(-4.9pp)，其中Q2达到9.5%，已有明显提升。
包装纸成本自给度增强，盈利弹性有望显现
为减轻包装纸原材料端国废价格波动带来的影响，18年公司研发木片和木屑半化学浆50万吨，并在老挝投资建设废纸浆，19年将投产使用，预计全年贡献20万吨废纸浆产能，成本自给能力明显提升。
2020-2021年40万吨废纸浆全部投产，预计每年可为公司释放1.8亿利润。公司替代国废的半化学浆和废纸浆布局领先，若将来外废进口量继续下降，原材料缺口显现，国废价格高企，公司将享有明显的成本优势，后期业绩弹性凸显。
林浆纸模式已基本成型，看好公司长期成长空间
老挝的林地经过近十年的开发和培育，已形成一定行业壁垒，120万吨造纸项目正稳步推进，其中40万吨再生纤维浆板生产线已在6月试产，后续两条年产40万吨高档包装纸生产线，预计将在2021年进入生产阶段。
同时，由于前期基础设施建设已经完成，并与当地居民探索了可持续合作开发林地的方式，预计公司未来可快速在当地复制开发。公司规划将通过与当地居民合作的方式，共开发10万公顷林地，若全部开发完成，预计能够为公司带来成本端19亿左右的节省，未来公司盈利能力将伴随林地开发持续增强。
责任编辑：陈为鑫
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