【财经】中顺洁柔市值翻倍 营收利润双丰收

自2015年6月12日（大盘指数达到金融危机以来最高值）以来，截止2019年9月27日，上证指数从5178.19下跌到2932.17，跌幅达43.37%，同期，造纸行业股价普遍下跌，而仅有中顺洁柔上涨132.06%^[1]，公司市值亦实现翻倍，公司规模以162亿市值跃居行业（A股市场）第三。

数据来源：东方财富网

另外，据公司中报显示，2019年上半年，中顺洁柔实现营业收入31.72亿，较上年同期增长22.67%，归属于上市公司股东净利润2.75亿，较上年同期增长37.59%，实现EPS^[2]0.22。

中顺洁柔是国内首家也是唯一一家A股上市的生活用纸企业，主要业务包括研发、生产、加工、销售（含网上销售）：高档生活用纸系列产品、卫生用品、无纺布制品，今年上半年生活用纸贡献了98.28%的营业收入。

公司拥有“洁柔”和“太阳”两大品牌。品类聚焦在卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、棉花柔巾六大类。产品销售覆盖全国和香港、澳门、俄罗斯和巴基斯坦等国家和地区。

在营收和利润纷纷上涨的同时，公司以下方面也表现的十分亮眼。

高端定位，新增产品亮点，优化产品结构

公司以“高端生活，品味洁柔”为定位，持续提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比，目前Face、Lotion、自然木等重点产品的占比超65%，营收增速超30%。2019年6月公司新增个人护理产品，推出“朵蕾蜜（dolemi）”，拓宽公司产品线，进一步增强品牌影响力和竞争力。

多化销售渠道，持续拓展营销网络

公司四大渠道KA/GT/AFH/EC^[3]齐头并进，收入增速均在10%以上，其中电商及商销渠道收入增速最快，其次分别是KA渠道及GT渠道。另外，公司又新增母婴和新零售渠道。

KA方面，公司与大型连锁卖场建立良好的合作关系，采用直营模式。EC方面，加大投入强化供应链，组建专业电商运营团队。在今年京东618大促清销售中，洁柔品牌位列纸品销售前三甲，销量同比增长174%。

此外，公司采用渠道下沉策略，扩大网络布局，目前已实现全国约62%地（县）级城市覆盖率，预计2021年实现全覆盖。

营收净利润增长率名列行业前茅

据同花顺统计发现，公司从2015年开始，营业收入和净利润便一直呈两位数模式增长，截止2018年末营收和净利润年均复合增长率达到24.27%、166.61%，名列造纸行业前茅。特别是今年上半年，在造纸行业营收和净利润纷纷下滑的大背景下，公司营收和净利润分别实现22.67%和37.59%的逆势大幅增长。

数据来源：同花顺

盈利能力加强，经营效益提高

2014-2018年公司毛利率一直处于30%以上的高稳定状态，高出行业均值约一倍水平。2019H1^[4]公司实现36.69%的毛利率，同比增长0.2个百分点，创近期新高，行业排名第二。

同期，公司净利率水平亦是呈稳步上升趋势，且今年上半年创历史新高，达到8.66%，同比增长0.93个百分点，近两倍于行业均值水平，企业经营效益得到进一步提高。

另外，公司今年上半年ROA^[5]、ROE^[6]以及扣非后净资产收益率分别为5.12%、7.90%、7.75%，分别同比增长1.56/1.52/1.68个百分点，主营业务利润贡献明显提升，股东回报能力增强，总资产收益能力有较大提高。

数据来源：同花顺

运营能力维持稳定，资产利用率有较大提升

纵观近几年公司营业周期和存货周转天数，整体呈波动下降态势，而应收账款周转天数稳中有降。

今年上半年总资产周转率和存货周转率分别为0.59/2.30，较去年同期的0.46/2.06分别增加0.13/0.24次，同时，流动资产周转率从去年同期的0.93增长到今年的1.41，存货变现能力和资产综合利用效率均有明显提升。但应收款周转率较去年同期的4.44下降了0.11次，资金使用效率略有下降。

数据来源：同花顺

横向来看，公司2019H1营业周期优于行业均值的150.99天，在同规模企业中，中顺洁柔的营运能力也处于较高水平。

数据来源：同花顺

费用率降低，运输成本下降

公司19H1期间费用率为25.64%，同比减少0.70个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为19.16%/6.02%/0.47%，同比变动分别为+0.07/+0.01/-0.78个百分点。财务费用率大幅下行的主要原因是本期公司长短期借款均下降，其中长期借款为2400万，较18H1减少590万；短期借款为2.15亿，较18H1减少7.23亿。借款减少使得公司19H1利息支出为879.75万，远少于18H1的2652万。

同时，公司运输费用率为4.28%，较18H1减少0.13个百分点。公司目前已形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。通过全国性的生产基地布局，公司拉近了与客户的距离，降低了运输成本，提高了运输效率，预计未来运输费率将继续下行。

现金流能力明显改善

公司经营活动现金流量净额由2018H1的-3.05亿转为2019H1的7.35亿，同比增长341.30%。同期，销售现金比率和净利润现金含量分别由-11.78%、-152.46%增加到23.17%和267.39%，同比增长34.95/419.85个百分点，资金利用效率提高，销售回款能力开始增强。

偿债能力稳定，资本结构得到优化

据同花顺数据显示，中顺洁柔近近几年资产负债率一直保持相对稳定状态，整体呈下降趋势，今年二季末公司资产负债率为34.91%，比上季末降低1.5个百分点，创近几年新低。流动比率和速动比率同比变化不大，基本保持平稳。

横向来看，公司资产负债率低于行业均值的42.73%，在同级别企业中，也处于较低水平。而已获利息倍数^[7]高达48.57，高居行业前列。

19H1各公司资产负债及偿债能力情况

数据来源：wind

注：

[1]松炀资源（603803.SH）2019.6.21上市，未计入

[2]EPS,每股收益即每股盈利（Earning Per Share），指税后利润与股本总数的比率

[3]KA是指商销渠道（连锁超市、大卖场），GT是指传统流通渠道（批发市场、普通超市），AFH是指居家外渠道（酒店、餐饮、联合促销、工厂、订制品等），EC指电子商务渠道（淘宝、京东等）

[4]2019H1:2019年上半年

[5]ROA（Return On Assets）资产回报率=税后净利润/总资产，它是用来衡量每单位资产创造多少净利润的指标。

[6]ROE（Return on Equity）净资产收益率=税后净利润/平均股东权益，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。

[7]已获利息倍数=息税前利润总额/利息支出，可用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。