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博汇纸业:供求压力下毛利率回落

发布日期:2012-08-29   来源:申银万国

公司12年上半年实现销售收入25.48亿,同比下降6.3%;(归属于上市公司股东的)净利润为3795.23万,同比下降69.6%,合EPS0.08;略低于我们的预期(0.10)。其中Q2实现收入12.70亿,同比下降11.0%;净利润923.43万,同比下降86.0%,同比降幅较Q1进一步扩大。环比因销售费用和财务费用的上升,Q2净利润环比下降67.8%。

纸价下跌拖累收入下滑。12H1公司销量基本与11H1持平,约55万吨。因12H1行业处于景气低谷,纸价较11H1出现同比下跌,拖累上半年收入同比下降6.3%。预计白卡纸仍为公司主要收入贡献,12H1实现收入15.92亿(收入占比为62.5%)。

行业面临供需双压,毛利率显著回落。在行业产能大规模释放与终端宏观需求不佳的双重影响下,公司同其他造纸企业类似,H1毛利率也出现了显著的回落,由11H1的18.0%显著回落至14.6%。分季度而言,Q2因开工率上升,纸价略有回升加之低价原材料的使用,毛利率由12Q1的14.1%小幅提升至15.0%。

费用控制较为有效。盈利承压,公司各方面费用控制较为有效,销售费用率/管理费用率/财务费用率与11H1基本持平,分别为4.2%/2.7%/4.9%。主要因毛利率的明显回落,拖累公司净利率由11H1的4.6%明显回落至12H1的1.5%,致使上半年净利润出现明显下滑。

江苏博汇项目正在建设,投产后恐将面临更大压力。公司江苏博汇75万吨高档包装纸板项目正在建设,目前在建工程由年初的6.46亿上升至12.12亿。但在行业目前供需形势不利的背景下,新产能的投放恐将对公司盈利带来更大压力。

盈利短期难见明显改善,暂维持增持。因Q3是行业淡季,加之行业供求矛盾未根本缓解,预计单季盈利环比将有所回落。而公司主要的纸种白卡纸12-13年面临大规模产能释放,盈利短期难有明显改善。我们下调公司12-13年EPS分别为0.12和0.16,目前股价(4.78)对应12-13年PE分别为40倍和30倍,目前公司PB为0.78倍,盈利趋势向下将使短期股价承压,基于长期价值逐渐显现,维持“增持”评级。

 


 
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