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纸浆期货市场2021年下半年展望

发布日期:2021-08-18   来源:中国造纸杂志社

复盘近一年纸浆期货的行情,纸浆期货的逻辑主线从强现实、强预期,转向弱现实、弱预期。建信期货纸浆研究员,上海期货交易所优秀能化分析师郑玮回顾了纸浆期货近一年的市场行情,分析了纸浆产业链的现状,并对2021年下半年市场进行了展望。

一、纸浆市场回顾

(一)强现实,强预期

2020年,新冠疫情爆发,大宗商品价格重挫,大部分价格跌至历史低位或者历史新低。随后基本面环比修复,到国庆节前后,大宗商品价格普遍回归疫情前水平。假期后,在国内外宏观刺激政策下,大宗商品通胀逻辑不断强化,并且由于国内外复苏进度的不同,全球供应链出现供需错配,大宗商品开启新一轮的价格上涨。在这个宏观背景下,造纸产业长周期底部走出,造纸产业处在新一轮的景气上行周期,叠加限塑令和禁废令政策带来的需求预期,强现实和强预期带动期货价格加速上涨,不断创上市以来新高。

(二)弱现实,弱预期

春节前后,在再通胀逻辑和全面复苏的背景下,大宗商品延续2020年四季度的涨势,但节后基本面的表现不足以支撑前期过高的涨幅,大宗商品价格跌至春节前后的起涨点。在大宗商品调整的后半段,纸浆期货也开始了调整,在2021年3月的最后3天速跌。

随后进入4月,部分强基本面品种再度上涨,纸浆淡季氛围开始显现,但由于其他品种同步上涨,抵消了纸浆淡季情绪。5月,造纸产业传统淡季集中反馈,叠加国内宏观政策的收紧,浆价不断下跌。6月下旬,主力合约换月到SP2109合约,逻辑也从由淡季现实转向秋季旺季预期,浆价开始反弹。

二、纸浆产业链现状

(一)品种间与地区间的供应分化

未来5年全球化学浆产能变化相对平稳,产能增量主要来自阔叶木浆,针叶木浆产能无明显变化。复苏进度不同导致各地区的发运情况出现变化。我国纸浆进口量增量依旧是阔叶木浆。

(二)关注下游需求的淡旺季变化

2020年四季度以来机制纸产量连续创历史新高。造纸产业长周期底部走出,造纸产业处在新一轮的景气上行周期,机制纸产量连续创历史新高,叠加“限塑令”和“禁废令”政策带来的需求预期,强现实和强预期共同作用,市场强化了2021年的需求预期。当4月下游进入传统淡季,叠加国内刺激政策的收紧,前期双强叠加下的需求预期遇到传统淡季,强预期转为弱预期,双弱叠加出现了淡季情绪集中反馈。

(三)由主动补库过渡到被动补库

全球生产商纸浆库存天数处在正常水平。港口库存窄幅变化。全年库存水平与2019—2020年持平,自期货上市以来,样本港口库存量维持在180万t上下浮动。我国造纸及纸制品业存货与产成品同步上涨。

(四)产业利润增速拐点基本确认

2020年四季度以来造纸业利润表现亮眼。产业链利润增速拐点确认。经过这一轮价格调整后,按照即期价格计算,白卡纸毛利已降至年初水平但仍处历史高位,文化纸毛利降至历史低位,而生活用纸毛利小幅增加但仍处低位。

三、2021年下半年市场展望

2021年要重视节奏和风险。当前产业链利润增速拐点基本确认,产业链由主动补库过渡到被动补库,产业周期处在上行周期的尾部。随着未来刺激政策收紧预期增强,由刺激政策带来的需求增量持续性将存疑。但政策收紧发挥作用一定滞性,上行周期尾部时间可能较长。

责任编辑:一一

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