限塑令推动包装纸替代需求上行，物流、传统烟草用纸保持增长。受政策推动，近年食品级纸包装、纸吸管以及医疗用口罩、针筒等纸包装逐步替代塑料产品，下游需求旺盛，市场空间广阔。
2020年，仙鹤股份食品级和医疗级包装纸销售实现放量，同比增长超50%，预计21年有望实现20%以上增长。此外，2020年国内快递业务量同比增长30.8%，21年与三大国际烟草巨头展开合作，物流标签离型用纸和烟草用纸需求增长将为公司收入端贡献增量。
多领域市占率第1，5年业绩复合增速超30%
仙鹤股份深耕特种纸行业二十余年，拥有烟草行业用纸、商务交流及防伪用纸、食品与医疗包装用纸、标签离型用纸、热转印用纸等九大系列60多个品种产品，且在多个赛道稳居市占率第一名。
多赛道覆盖，令其具备根据各个细分领域的景气度，制定合适的生产、销售计划。
由于仙鹤股份的机台具备多品种切换能力，因此每年均能加大高景气纸种产能调配，降低弱景气纸种的产量，令公司的经营业绩处于稳定成长的状态。2015-2019年公司营收由19.1亿
增长至45.7亿，年均复合增速为24.4%；归母净利润年均复合增速达33.6%。
布局食品、医疗等领域，产能释放达80万吨
仙鹤股份的食品卡纸成功进入利乐供应链，抢占厚型液包市场份额。
在纸代塑的趋势中，公司纸吸管、食品包装纸储备齐全；医疗用纸方面，短期疫情提振需求，中长期BOPP膜替代进一步打开成长空间。
此外，中期来看，快递较高的景气度驱动标签离型纸和热敏纸市场规模成长，公司市场份额分别位居第二、第一名。
烟草方面，公司通过与外方合资，积极入局国外烟草巨头体系，在国内市场布局新型HNB缓释材料。2021-2022年公司将持续释放产能，国金证券预计，2021年有效产能超80万吨，2022年产能至少110万吨，产能释放复合增速超35%。
自建原材料生产线，估值有望上行
自2020年8月以来，浆价出现大幅上涨，当前针叶浆/阔叶浆单吨价格6605/5128，较8月底上涨幅度43.7%/42.6%。
国金证券预计，未来三年浆价中枢将进入上行周期，从历史数据看，2018年公司的毛利率下滑，主要受制于浆价大幅上涨，部分纸品是年度定价导致成本压力无法传导。
目前仙鹤股份已经开始积极自建浆线，提升木浆自给率。伴随木浆自给率的上升，公司的毛利率将趋于稳定，强化利润增长的确定性，公司内在估值水平中长期趋势上行。
责任编辑：任九
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