博汇纸业成立于1994年，是一家集纸张的研发、生产、销售于一体的大型股份制企业，公司于2004年在A股发行上市。现有注册资本为31536万
，公司主营业务为胶印纸、书写纸、包装纸、纸板、造纸木浆的生产、销售。 2018年度，公司共生产机制纸169.51万吨，销售机制纸172.08万吨，产销率达到101.52%。公司实现营业收入833,944.26万，同比减少6.87%；营业利润31,053.23万，利润总额30,857.99万；归属于母公司所有者的净利润25,594.16万，同比减少70.11%。
主营卡纸 占主营收入近八成比例
据公司年报报告，2018年博汇纸业实现主营业收入82.99亿，其中卡纸收入65.22亿，同比减少8.23%，占主营收的78%，排名第一位；文化纸收入6.67亿，同比增加18%，占比8%排名第二。卡纸的毛利率也是以17.55%占据各产品首位。从产销量上来看，卡纸产销量分别为131.8万吨和134.0万吨，产销率达101.67%，但相比去年产销量均出现了下滑，分别下滑8.78%和3.57%。除文化纸产销量有所上升，石膏护面纸和箱板纸的产销量均出现了不同程度的下降。
数据来源：公司年报
或将成为国内最大白卡纸成产企业
据wind统计，2018年国内白卡纸总产能约1140余万吨，其中APP、晨鸣、博汇、太阳四大主流厂家白卡纸合计产能约875万吨，占比77%左右，该比例远高于造纸行业整体CR4的27.58%。白卡纸行业高度集中，寡头特征明显。博汇纸业三期项目规划的是一台进口白卡纸机，如果投产后，公司产能将达到400万吨，或将超过APP，成为中国最大的白卡纸生产企业。届时，该公司对白卡纸市场的影响力有进一步的提升。
营收同比大增 净利润却遭拦腰斩
据博汇纸业年报发现，该公司从2014年到2017年营业总收入一直呈上涨态势，毛利润每年也随之增长，2018年由于原材料价格上涨，国民经济增速放缓，造纸印刷行业低迷，上市公司整体业绩出现下滑。博汇纸业实现营业总收入83.39亿，同比下降6.18%，同期净利润仅有2.56亿，同比下降70.11%。2019年第一季度博汇纸业营业总收入出现好转，实现21.7亿的营业总收入，同比增长高达26.42%，而归属净利润却仅为1.22亿，同比下降40.30%，几近下滑一半。
数据来源：公司年报
应收款周转周期略有延长，总资产周转速度需加快
与去年一季报相比，博汇纸业运营能力有所加强，处于一年中高位。放长期来看，博汇纸业近几年应收账款周转天数比较平稳，整体呈小幅上涨趋势，2019Q1应收账款周转天数为43.66天，比上一期有所增加，应收账款周转速度需加快。2019Q1存货周转天数为75.6天，而去年同期为123.57天，存货变现能力有所增强，总资产周转率在2017年达到最高值，为0.71次，之后开始下降，2018年为0.52，同比下降0.19次，总资产周转速度需要加快。
数据来源：公司年报
主要销售客户及供应商较为集中
2018年博汇纸业前五名客户销售额15.0亿，占年度销售总额17.99%，同比增加0.99个百分点，该比例远超同行业华泰纸业的8.38%、景兴纸业的14.51%以及山鹰纸业的8.80%，位居上市公司同行业前列。同时，前五名供应商采购额29.4亿，占年度采购总额的32.67%，同比增加2.12个百分点。
各公司前五名客户销量及供应商采购情况
数据来源：公司年报 中纸网整理
成本上升 毛利率下滑
博汇纸业近几年毛利率波动幅度比较大，于2017年达到峰值，为24.03%，之后呈下降趋势，2019Q1毛利率为15.23%，同比下降12.85个百分点。而净利率在2018年下降之后，在2019Q1出现上涨态势，为5.64%，环比上涨2.57个百分点。据接近博汇纸业的人士称，这主要是因为原材料供给收紧，成本上涨和下游需求不振所致。
数据来源：公司年报
短期偿债能力承压，资产负债过高
流动比率和速动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。一般认为流动比率应在2以上，速动比率在1以上，企业短期债务才相对安全一些。据博汇纸业年报统计发现，最近几年该公司的流动比率和速动比率一直均小于1，且整体呈下降趋势。另外，在去产能去杠杆的大环境下，2018年博汇纸业的资产负债率高达72.21%，同比增加近10个百分点。博汇纸业短期偿债压力明显增大，资产负债比率过高。
数据来源：公司年报
造纸行业作为国民经济的基础原材料行业，广泛分布于终端的制造业和消费等领域，具有明显的周期性特征，行业景气度与宏观经济波动较为一致。2018年，国内外形势多变，国民经济增速放缓，博汇纸业营收及利润出现了不同程度的下滑，2019年一季度，随着国民经济好转，博汇纸业营业收入开始增加，营运能力增强，之前投资的各个工程陆续实现量产，使公司的产能有进一步提高，但净利润却在下降。与此同时，该公司也面临着客户比较集中、毛利率下降以及负债比率过高等问题。
责任编辑：葛鸿燕
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