正业国际：纯利降40.15% 造纸行业过得还好吗？

3月24日，正业国际发布2018年业绩报告显示，公司实现收入28.48亿人民币（下同），同比增长17.97%；公司拥有人应占溢利1.09亿，同比下降40.15%；基本每股盈利22分，拟派末期股息每股0.1。

正业国际成立于1999年，主要利用回收废纸生产瓦楞芯纸并销售，以及从事家用空调、食品调味料、小型家用电子产品等消费品所使用的纸质包装产品的生产和销售，同时提供纸质包装箱的包装设计、印刷、物流等客户服务。目前公司在中山、珠海、武汉、郑州、合肥及石家庄均设立了全资子公司，在中国内地的华南、华中地区已建成多个生产基地。

然而，作为国内最大的纸质包装生产企业之一，其在二级市场上却没有受到太多关注，还接连出现连续几日成交量为零的情况，其目前最新总市值也仅占2018年总收入的四分之一左右，为7.35亿，实在是让人感到疑惑。

行情来源：富途证券

毛利及毛利率、年内溢利及全面收益均下降

格隆汇app查询显示，2018年年内公司溢利及全面收益1.30亿，同比下滑38.7%；毛利5.10亿，同比下降4.10%；毛利率由2017年度的22.02%下跌至报告期内的17.90%；税息折旧及摊销前盈利2.81亿；公司拥有人应占权益回报率由2017年的21.87%下降至当年的12.24%；每股基本盈利由2017年的37分减少至22分。

按分部收入情况来看，生产及销售瓦楞芯纸分部收入18.43亿，占总收入64.7%，同比增长23.57%，溢利9232.3万；生产及销售纸质包装产品的收入10.05亿，占总收入35.3%，同比增长8.92%，溢利6223.7万。

来源：同花顺

按主要产品收入情况来看，AA级瓦楞芯纸收入18.42亿，水印纸箱收入6.28亿，彩印纸箱1.49亿，蜂窝纸制品2.28亿。

来源：公司公告

多因素造成废纸成本上涨

据公告披露，集团毛利、毛利率、年内溢利及全面收益均有所下降的主要原因是报告期内废纸成本大幅上涨而瓦楞芯纸产品销售价格不能同步上涨所致。值得一提的是，废纸成本的大幅上涨是由多重因素共同作用下导致的。

首先，近年来由于受到持久的中美贸易战的影响，美废纸到港有所收紧，内外废价差有所缩小，从2018年6月底的每吨1300左右持续收缩至12月底的每吨400左右，进而导致外废进口限制，尤其是在2018年以后，废纸进口量大幅减少或禁止的政策造成行业对国废的需求量增多，但是国废的回收已超过可回收量的90%，接近极限，导致废纸原料价格上涨，国废成本大幅上升。

其次，自2017年10月公家发布《造纸产业发展政策》，在产能规划、环保、产业布局等方面提出相关规定之后，截至2018年1月发布了超10个关于环保的政策及法规，包括《制浆造纸工业水污染物排放标准》、《进口废纸环境保护管理规定》等等，国家对环境治理工作逐步深入，环保政策持续趋严，上下游包装企业需求疲软，最终造成原纸价格受压，进一步出现原材料价格上涨的情况。

造纸行业景气度不断走低

事实上，早在2016年之时，我国造纸业曾迎来了短暂的“春天”，呈现出了异常繁荣的市场行情。数据显示，2016年全国纸及纸板生产量10855万吨，同比增长1.35％；消费量10419万吨，同比增长0.65％。37家纸业上市公司中有32家营收取得增长，实现营收突破2000亿达2204.14亿，相比于2015年的1991.60亿，增长了10.67%。

具体而言，实现营收排名前三的分别是玖龙纸业（320.93亿）、晨鸣纸业（229.07亿）、恒安国际（192.77亿）。值得注意的是，山鹰纸业、华泰股份和维达国际成为“100亿”企业里的新员。而正业国际当年营收也达到了20.74亿，同比增长14.71%。

然而近两年来，在国际上受到贸易战的影响加之国内受到环保政策的紧压，造纸行业似乎过得有点暗淡。当时间来到2018年之时，不仅是正业国际，几乎是整个造纸行业都过得不太好，形势都不太乐观，行业整体景气度不断走低。

我们还是以常年蝉联纸业冠军的玖龙纸业为例，据公司早些日子发布的2019财年中期业绩报告显示，截至2018年12月31日止6个月，集团实现销售额达到303.28亿，同比增长18.2%；毛利47.13亿，同比下降25.1%；毛利率由24.5%减少至约15.5%；

公司权益持有人应占盈利22.59亿，同比减少47.81%；除汇兑亏损1.98亿后归母净利为24.58亿，同比下滑43.51%；剔除汇兑亏损后的吨净利约328（-52.53%），单吨盈利能力承压；

每股基本盈利0.48，拟派中期股息每股10.0分（约11.72港仙），在剔除经营和融资活动的汇兑亏损（扣除税项）影响后，预计在此期间的权益持有人应占盈利为不低于人民币24亿，同比下降约45％。净利接近“腰斩”，这份财报甚至不能用“差强人意”来形容。

再来看太阳纸业，2018年公司虽然实现营收216.5亿，同比增长14.6%；归母净利润22.3亿，同比增长10.4%。但是单单从第四季度来看，收入55.4亿，同比增长6.8%；归母净利润4.3亿，同比大幅下滑33.4%，是近五年来首次出现了负增长的现象。四季度营业利润率 5%，环比下降 5.8pct，同比下降 14.3pct，已下滑至 2013至2015年时的水平。

不得不说，在面临废纸成本不断上涨，产品销售价格又无法同步提升，导致盈利缩窄的局面下，不少造纸业龙头都不断扩大海外投资，一如玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业等都开始了各自的全球化战略，以此来获取资源并提高产能。

与此同时，随着近来中美贸易呈现转向利好的趋势，以及国内供给侧结构性改革的深入实施，可以说造纸行业仍有比较大的发展空间。但在经历了前两年的挑战之后，2019年的造纸行业估值能否修复，发展如何，只能交给时间去印证了。

责任编辑：葛鸿燕

校对：葛鸿燕