人民币升值成纸业催化剂 新一轮补涨情绪或爆发

经历了2018年憋屈的一年，新年伊始纸业股终于活过来了。近期纸业掀起新一轮涨价潮，伴随着大盘持续走强，纸业股也走出了一波小阳春。

众所周知，纸业为周期性行业，纸业股自2017年9月后，结束了此前长达一年半的涨幅，此后便跌得一发不可收拾。目前行业龙头玖龙纸业、理文造纸的估值已处于历史低位，远远脱离其估值中枢。

但要能抓住周期股的上升趋势，股价回报通常能在短时间内翻倍，因此一般投资周期性公司更多的是博弈。

反观此时的纸业股，估值处于历史低点、人民币企稳且有走强趋势、大盘持续走强，此时同时兼备补涨+人民币走强概念股的纸业股，值博率高吗？

纸业涨价会开启新周期吗？

2018年造纸商出口疲弱，内地箱板纸11月至12月价格急跌，导致大量库存转移至上游，因此拖累每吨纸利润跌至200人民币(单位下同)。

但是2019年开年，内地消费复苏，下游造纸商逐渐补货，带动每吨纸利润自12月底反弹至150-200。如麦格理预计，玖龙纸业1月份每吨利润介于350-380。

为什么大行分析师能准确预估每吨纸的利润呢？

主要因为造纸行业数据相对透明，无论上游的废纸、纸浆，还是下游的产品价格均有公开数据可供参考，且纸价主要依赖成本端，如废纸占瓦楞纸生产成本超过一半。

据悉，2月14日，内地前五大纸业公司山鹰纸业宣布，旗下福建子公司将产品平均售价提高100/吨，并指出自本月20日起，旗下所有分支及产品都会加价50-100/吨，反映下游客户正在补充库存。

花旗认为其主要竞争对手将追随加价。果不其然，目前晨鸣纸业、博汇纸业等各大纸企纷纷上调废纸回收价格，同时宣布原纸价格全线上调，涨价幅度均为200/吨。

如太阳纸业、华泰纸业发布涨价函，最迟于3月1日起，铜版纸产品将上涨200/吨。

其实，在行业存在产能大过剩的大环境下，行业要想增加盈利，无非就是“减少供给”和“提高价格”两招。在限外废与查散乱污取得阶段成果后，进入2019，手中的牌，仅剩下“涨价”这一招了。

乐观的是，鉴于目前央行政策会议已经把稳健的货币政策改为充裕，据专家透露届时资金的流动性进一步增强，到时估计日用品都会涨一波。

但是这种涨价可持续吗？也不应盲目乐观，毕竟目前价格上调并不是供不应求，而是纸业市场因环保及原料等原因导致利润空间进一步缩减，各大纸业只能提价保利润。

因此，纸企纷纷涨价背后，在于成本不断上涨挤压了利润空间，并非是需求的上升，并不能看作是行业的新周期。

早在2019年1月初，高盛集团就发布报告称，对中国纸业板块的看法转至审慎，预期箱板纸的供需情况将会大幅恶化，并下调了玖龙纸业和理文造纸的评级。

人民币升值或为最强催化剂

从近期，各大纸企陆续发布业绩预告来看，多数企业预计2018年度盈利有所下滑。如玖龙预期2018年全年业绩同比下降约45%，而其主要原因则为原材料价格上升及产品的价格下降所致。

因此，虽然目前纸业有提价趋势，但是伴随产能不断释放，需求端大幅改善概率不大，作为十足的人民币概念股，近来人民币持续走强为纸业股板块泛起涟漪的最主要原因，且若人民币持续走强，纸业股在目前低估的情况下，有可能进一步爆发。

一来，纸业股所需原材料大部分依赖进口，因此人民币升值将使得国内造纸企业进口纸浆、废纸等重要原材料及机器设备变得便宜，从而降低企业成本。其次纸业股的外债也较重，人民币走弱，也将获得汇兑收益。

目前在离岸人民币对美汇率已双双升破6.7关口，整体延续了近期的相对强势格局。

年初至今，人民币兑美汇率由年初的 6.86上升至 2019 年 2 月 23 日的 6.72，升值 2.1%；同期美指数上涨 0.4%。

据中国外汇交易中心网站消息，2月25日，人民币对美汇率中间价上调20个基点，报6.7131。

总结起来，最近人民币汇率全线反弹，主要受益于美指数有所回调。无论从美国制造业 PMI新订单指标(2018 年 6 月 63.5 下降至 12 月51.3)、12 月零售销售数据(环比为-1.2%，低于预期 0.2%)、美 Libor 利率(2019 年以来由 2.9%下降至2.7%)来看，还是从美债收益率数据(10 年美债收益率由 2018 年11 月 3.2%下降至 2019 年 2 月2.65%)来看，都显示美国经济增长拐点显现。

此外，美联储发布半年度货币政策报告，重申FOMC将在未来利率政策调整方面保持耐心，资产负债规模将“明显地超过”危机前水平。

从人民币自身预期来看，目前积极财政政策(减税、加大地方政府专项债发行力度)和边际宽松的货币政策经济增速企稳的概率在上升。这些都表明我国经济已度过经济快速下降期。

从货币政策分化的角度来说，国金证券认为，美国加息周期接近尾声(2019 年或一次加息也没有)，中美利差边际走扩，人民币兑美汇率升值。

综上各因素，不少业务人士认为，人民币升破6.7关口，并非昙花一现的短期躁动，而是大势所趋的长期拐点。

补涨行情值得期待

目前港股纸业股龙头玖龙、晨鸣、阳光纸业的PE分别为4.6倍、5倍、2.7倍，而其对应股息率分别为5%、13.5%、4.2%，已经大致反映了近期业绩盈警的影响。

此外，目前纸业股有提价趋势，每吨利润较去年第四季度低位有所反弹，只要最重要的因素——人民币持续走稳，纸业大概率会爆发，走出新一轮补涨行情。

值得注意的是，从近日谈判喜传佳音，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。若后续美国降低对华关税，将有利于玖龙及理文造纸的利润率，因为其进口废纸约一半是来自美国。

责任编辑：夏菁