投资要点纸包行业空间辽阔，细分赛道各有千秋：劲嘉股份是我国烟标行业标杆龙头，近年来大力拓展精品烟盒、酒盒、手机盒等彩盒业务，打开自身成长天花板。从行业层面来看，我国纸包行业空间广阔(17年主营业务收入3311亿
)，格局相对分散(CR5仅6.61%)，不同细分赛道客户对包装的要求客观形成了进入壁垒。
烟标：品牌营销属性突出，外延驱动行业整合。烟标产品品牌营销属性突出，重研发、重设计，而研发设计正是劲嘉股份的核心竞争力所在。
目前烟标市场规模约340亿，龙头如劲嘉股份、东风股份主要通过外延扩张。12-17年6家上市公司的合计市场份额由22.46%持续上升至25.72%，未来随着卷烟重点品牌份额持续提升、客户对烟标要求不断提高、三产公司剥离让渡市场份额，行业集中度有望进一步提升。17年初卷烟渠道库存回归正常水平且目前仍处于合理水平，去库存任务初步完成，烟草行业走出低谷迎来逐步复苏。
酒包：消费属性凸显，外观和防伪要求提高。2012年“三公消费”禁令实施以后，主要消费场景逐步向婚喜宴和商务宴转移(政务消费占比当前小于5%)，消费属性增强，酒包装的渠道展示功能性相应增强，精品酒盒需求增大。目前酒盒市场规模近1200亿，劲嘉股份、裕同科技等龙头有望凭借研发、设计优势切入这一广阔市场。
消费类电子包装：行业增速放缓，客户重视弹性供货。近年来，全球智能手机、PC电脑、平板电脑等传统消费类电子出货量均已接近天花板，市场空间增量有限，客户相对包装的外观设计更重视供应商的即时供货能力。裕同科技为大客户提供“嵌入式”服务，把包装盒直接送到客户的生产线，为客户节约时间和成本，赢得国内和国际大品牌青睐，并依靠超强的客户开拓能力迅速拓展客户资源。
看好龙头通过开拓新领域提高成长天花板。在主业领域充分证实自身实力后，劲嘉股份、裕同科技纷纷开始切入其他领域如酒、化妆品等领域包装业务，看好龙头迎来更大的成长空间。其中劲嘉股份凭借公司基于烟标主业在烟草行业积累的品牌优势，公司在以烟和酒为主线开拓精品彩盒的路径上较为顺畅，合作标杆客户茅台酒包未来放量值得关注；裕同科技酒包业务进展顺利，合作金之彩切入洋河体系，并通过外延切入烟标、化妆品领域，横向布局环保纸塑，未来盈利新增看点。
风险提示：纸价涨幅低于预期，地产调控超预期，环保不及预期
责任编辑：郑
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