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山鹰纸业:外包装纸领军企业

放大字体  缩小字体 发布日期:2017-04-20   来源:海通研究

公司业绩靓丽,彰显外包装纸龙头实力。公司公布2017一季报,实现营业收入33.74亿元,同比增加37.32%,归母净利润4.33亿元,同比增加615.46%,EPS0.1元。

盈利能力提升,期间费用管理水平加强。2017年一季度实现毛利率25.33%,同比提升8.62pct,净利率12.88%,同比提升10.39pct。公司盈利能力提升主要受益于两个方面:

1)2016年四季度箱板瓦楞纸大幅提价,并且在2017年1-2月维持于价格高位,直接对公司收入和毛利率有大幅提升。

2)公司期间费用率持续改善,2017年Q1销售费用率4.22%,同比下降0.88pct,管理费用率3.84%,同比下降0.77pct,财务费用率3.15%,同比下降2.09pct,并且公司今年计划进一步控制费用,我们认为山鹰纸业仍然有进一步向上改善的空间。

具有海内外稳定的原材料采购渠道,同时包装业务持续改善。

1)造纸方面,公司为国内少有几家拥有海外废纸收购渠道的企业,建立稳定的采购渠道可以避免原材料短缺风险;

2)过去受包装业务拖累,山鹰毛利水平较低并且存在一定亏损,公司通过扩大生产实现规模效应以及优化业务结构等方式于2016年扭亏。2015年包装业务毛利率仅为10%,2016年提升至12%,上升2pct,符合我们的预期,也证实公司包装业务处于持续改善过程中。

废纸价格先抑后扬,原纸提价可期。近日废纸价格持续上扬,瓦楞纸及箱板纸企业原料成本承压,加之下游企业采购积极性大幅提升,纸企库存普遍下降,涨价函继而陆续发出。我们认为,2016年下半年的短期快速提价行情使得下游普遍接受了包装纸涨价,打通了价格传递通道,让终端客户意识到纸箱的缺货成本甚至高于纸箱;下半年往往是箱板瓦楞纸的旺季,我们认为今年价格传递的阻力要小于往年,并且原纸提价可期。

 

 

 
 
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