1.二级市场先升后跌

　　3月份上旬，造纸包装行业股价走势异常抢眼，行业指数逆大盘快速走高，较2月底大涨11.12%。但在中下旬，指数跟随大盘快速补跌，跌势曾一度超越大盘。

　　2.供求关系继续改善，行业景气度上升

　　造纸工业属于基础原材料产业，经济持续快速的发展为造纸产业的发展提供了强劲支撑，行业景气指数持续良好。

　　在节能减排及淘汰落后产能的政策支撑下，造纸行业供需关系有望继续改善，以及在固定资产投资增幅下滑的共同影响下，行业景气度上升。

　　3.行业盈利能力有望提升

　　08年1-2月份生产纸产品1186万吨，同比增长11.8%，增速略低于07年同期水平；1-2月份造纸行业企业亏损面积为21.76%，亏损总额6.12亿元，亏损额同比增加8.71%。发生亏损扩大的主要原因，我们认为是突如其来的雪灾天气，导致造纸企业部分停产及运输困难所致。

　　1-2月份造纸行业累计销售收入598.09亿元，同比增长28.02%，实现利润总额30.36亿元，同比增长42.20%。从造纸行业销售收入及利润增长情况来看，造纸行业已经逐步消化原材料大幅上涨带来的压力，行业发展形势良好。

　　4.纸品涨价拓展企业盈利空间

　　08年1-3月份，文化纸、白卡纸、铜版纸及新闻纸等纸种的销售价格纷纷上涨。在需求依然强劲及淘汰落后产能的作用下，未来一段时间纸品价格仍有上涨潜力，毛利水平有改善的空间。而在原材料价格方面，国际纸浆在经历较长时间上涨之后，2008年以来国际木浆贸易价格趋于平稳。以及国内企业对纤维原料的进口依赖度有望下降和人民币的加速升值，大大提高了行业盈利能力及空间。我们看好书刊纸、双胶纸、白卡（板）纸、铜版纸、涂布纸，行业景气持续良好，即行业或者企业拥有主动涨价权，如晨鸣纸业、博汇纸业等；而新闻纸和箱板纸总体属于供过于求，价格的上升属于成本推动型，在很大程度上受到废纸原料价格的大幅上升的推动，可谓被动涨价。

　　1.供需关系利好行业发展

　　从需求方面来看，根据我们对纸及纸板消费增长与GDP增长率两者所进行的相关性分析，两者相关系数为0.61。即使考虑到次贷危机及全球通胀对国内外经济发展的不确定因素，预计2008年至2010年纸及纸板消费量的年均增长速度为6.5-7%，2010年纸及纸板的消费量将达到8500-9000万吨左右。

　　从供给方面来看，根据《造纸产业发展政策》的产能规划测算，2005-2010年产能的年均增速为5%左右，产能扩张低于消费增速。此外，依据国务院《节能减排综合性工作方案》，“十一五”期间还将计划淘汰落后造纸产能650万吨，2006-2010年的年度目标分别为210.5万吨、230万吨、106.5万吨、50.7万吨和52.3万吨。3月4日，国家发改委发布了应予2007年淘汰的落后产能高达449.56万吨，这些政策的顺利落实使得造纸行业未来供求关系基础有望得到较大改善。

　　4.产品价格纷纷上涨，盈利空间提升

　　2008年1-3月份，国内文化纸、白卡纸、铜版纸及新闻纸等纸种的销售价格纷纷上涨，如新闻纸在2007年年底的价格大致在4800－4900元／吨，2008年各主要企业在2-3月份两次大幅提价，目前新闻纸的价格已达到5400－5500元／吨，涨幅在10％以上，铜版纸、白卡纸、双胶纸等纸品价格在3月份也出现较大幅度提升。

　　在需求依然强劲及节能减排淘汰落后产能的共同作用下，我们认为未来一段时间纸品价格仍有上涨潜力，毛利水平有改善的空间。按照国家关闭650万吨落后产能计划来看，还有200万吨的产能要淘汰，节能减排依然是08年影响造纸行业的重要政策，对文化用纸、白卡纸、瓦楞纸等价格产生相当的支撑作用。

　　原材料价格方面，国际纸浆在经历较长时间上涨之后，2008年以来国际木浆贸易价格趋于平稳，近两个月来，美元报价趋向稳定，而欧元报价在2-3月份还有所下降。虽然目前废纸价格还在大幅上涨，如3月底美废8号进口价格约252美元/吨，较年初上涨20%左右，废纸价格上涨提高了箱板纸、瓦楞纸等的生产成本，但我们认为，在木浆价格趋稳回落的带动下，废纸价格后续大幅上涨的动力将有所抑制。随着国内林纸一体化项目的陆续建成，国内企业对纤维原料的进口依赖度有望下降，以及人民币的加速升值，有利于降低进口原材料价格，提升国内企业的盈利能力。纸品价格的上涨及纤维原料价格企稳回落，大大提高了行业盈利能力及空间。因此，我们看好书刊纸、双胶纸、白卡（板）纸、铜版纸、涂布纸，行业景气持续良好，即行业或者企业拥有主动涨价权，如晨鸣纸业和博汇纸业等；而新闻纸和箱板纸总体属于供过于求，价格的上升属于成本推动型，在很大程度上受到废纸原料价格的大幅上升的推动，可谓被动涨价。

　　四、主要上市公司简介及推荐评级

　　晨鸣纸业：造纸航母将充分分享行业景气提升带来的发展机遇。作为国内造纸行业规模最大的企业，自2007年依赖，公司产能得以充分释放，开工率已接近100%。随着公司30万吨超级压光纸项目和18万吨轻涂纸项目达产，进一步增厚了公司业绩。全国最大林纸一体化项目——湛江项目预计将成为公司盈利能力大幅提升的突破口。我们预计公司08-09年的EPS分别：0.73元、0.95元，给予“推荐”评级。

　　博汇纸业：落后产能淘汰的顺利进行，拓展了公司文化纸的盈利能力和空间，以及因医药、食品包装需求的快速增长，国内白卡纸纸种景气度提升，而公司这两大纸种合计占公司总产能的60%左右。这两种纸品毛利率的提升为公司业绩增长奠定了一定基础。新建石膏护面纸将成为公司2008年新的利润增长点，另外，如果2008年化学浆能够顺利投产达产将减少公司对进口纸浆的依赖度。预计公司08-09年的EPS分别为：1.04元、1.20元，给予“推荐”评级。

　　太阳纸业：公司主打产品文化纸、白卡纸、铜版纸等纸种景气度上升。目前具有文化纸产能30万吨，白卡纸产能45万吨，铜版纸产能45万吨，将从行业景气中充分受益。已于2007年投产的激光打印纸、电热厂、化机浆生产线以及40万吨液包纸项目陆续投产将成为公司利润增长点，2008在降低成本的同时，将进一步贡献业绩。预计08-09年EPS分别为：1.44元、1.87元，给予“推荐”评级。

　　华泰股份：公司将享有新闻纸细分行业的规模优势、产业链延伸优势以及上游扩张优势。

　　公司机制纸总产能达到160万吨，其中包括120万吨新闻纸和40万吨文化纸，是目前国内最大的新闻纸生产企业，具有较大的竞争优势。另外，公司一条20万吨新闻纸生产线转产文化纸，可根据市场行情进行新闻纸和文化纸生产调节。公司积极发展安庆林浆纸一体化项目，并加大国内废纸的收购和使用量，在造纸产业链上向上扩张延伸，进一步降低公司经营成本并提升竞争力。我们预计08-09年EPS分别为：1.14元、1.51元，给予“推荐”评级。